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2008年9月2日，周二，早上。

帕罗奥图陆宅书房，陆辰已经工作了四十分钟。他的面前并排摆放着三块屏幕：

左边是彭博终端，显示着全球主要市场的隔夜动态。。。亚洲股市普跌，欧洲银行股遭抛售，雷曼的信用违约互换（cds）利差在盘前交易中突破950基点。

中间是陆氏资本的交易账户总览，光标停留在一个标红的分类项上：“交易对手风险敞口汇总。。。。雷曼兄弟：0。00美元”。

右边是加密邮箱，最新一封来自黑隼资本运营团队的预警邮件，标题刺眼：“多家机构开始拒绝与雷曼进行无抵押衍生品交易”。

邮件正文列出了十二个名字：从管理数十亿美元的宏观对冲基金，到专门从事利率互换的中型自营交易公司。这些机构在过去72小时内，通过正式函件或交易员口头通知，向雷曼的交易部门传达了同一句话：“从即日起，所有新交易必须提前抵押100%的名义本金，现有交易需追加抵押品至市值的150%。”

陆辰放大其中一份函件的扫描件。。。。—来自一家他熟悉的量化对冲基金灯塔资本。函件措辞礼貌但冰冷：

“致雷曼兄弟衍生品交易部：

基于近期市场波动及贵公司信用状况变化，灯塔资本风险管理委员会经审议决定，自2008年9月2日起，所有与贵公司进行的场外衍生品交易，包括但不限于利率互换、信用违约互换、总收益互换，均需提前提供现金或国债作为全额抵押。

现有交易将于今日上午9点进行市值重估，若抵押品价值不足合约市值的150%，贵公司需在24小时内补足差额。

若未能满足上述要求，灯塔资本将保留强制平仓的权利。。。。”

陆辰关掉邮件，调出雷曼股价的盘前交易数据：16。20美元。

比昨日收盘价17。50美元低开7。4%。

“开始了。”他轻声自语。

交易对手风险。。。。这个在金融教科书中往往用一章带过的概念，此刻正在华尔街上演最残酷的现实演绎。当市场不再信任一家机构的偿付能力时，它会用最原始的方式保护自己：要抵押，更多的抵押。而这种索要本身，又会加速被索要者的死亡。

手机震动，第一条消息来自贝莱德的汤姆·威尔逊：“融券利率上调至15%，”

陆辰快速计算：300万股空头仓位，按当前股价16。20美元计算，市值4860万美元”

足够。

但问题是：为什么突然上调？

他拨通汤姆的电话，三声后接通。

“陆先生，早。”

“汤姆，利率和抵押品为什么上调？”

电话那头传来翻阅纸张的声音：“今天凌晨，风险管理委员会开了紧急会议。雷曼的cds突破950基点，意味着我们的内部模型将其一年内违约概率调高至50%以上。按政策，所有对这类机构的融券敞口，都必须适用最高风险系数。”

“其他券商呢？”

“都在上调。摩根士丹利把雷曼融券利率提到18%，高盛据说要停掉所有新业务。”汤姆停顿，“陆先生，我建议你今天。。。。谨慎操作。市场情绪正在从担心雷曼倒闭转向假设雷曼倒闭。这种转变，通常意味着。。。。”

“意味着死亡螺旋。”陆辰接话，“交易对手索要抵押品，雷曼需要卖出资产变现，资产抛售压低价格，抵押品价值进一步不足，更多索要。循环直到现金流枯竭。”

“是的。”

“谢谢提醒。”

挂掉电话，陆辰看向窗外。天刚蒙蒙亮，院子里橡树的轮廓在晨雾中若隐若现。

他知道今天会发生什么：当纽交所九点半开盘时，那些昨天还在犹豫的对冲基金、保险公司、养老金，会像闻到血腥味的鲨鱼一样，疯狂索要抵押品。而雷曼，这个曾经拥有6000亿美元资产的巨人，会被这些看似合规的风控要求，一点点抽干最后一滴血。

这不是阴谋，是规则。

而规则，在恐惧中被执行时，会变成绞索。

上午七点，陆辰拨通艾伦·周的电话。

响铃六声后接通，背景音是键盘敲击声和bloomberg终端的提示音。

“陆辰，看到盘前价格了吗？”艾伦声音清醒，显然也早起了。

“16。20。cds950基点。”

“不止。”艾伦说，“我刚和几个交易员通了电话。有传说，今天上午会有三家大型对冲基金同时要求雷曼追加抵押品，总额可能超过30亿美元。”

“哪三家？”

“我不能说名字，但其中一家的首席风控官是我斯坦福同学。他说他们内部模型显示，如果雷曼破产，他们与雷曼的衍生品交易净敞口会损失12亿美元。所以他们决定：要么拿到足额抵押品，要么今天全部平仓。”

“平仓。。。。”陆辰计算着影响，“如果多家机构同时平仓，雷曼需要支付巨额终止款项，现金流会。。。”

“会崩。”艾伦打断，“而且这些平仓交易会在市场上形成抛压，进一步打压雷曼持有的资产价格。恶性循环。”

电话两头都沉默了。

“你的仓位？”陆辰问。

“你的仓位？”陆辰问。

“空头200万股，成本18美元，浮盈约360万。期权。。。你知道的，8000万空头头寸。”艾伦顿了顿，“但我今早减了10%的期权仓位。落袋为安一部分。”

“明智。”

“你不减？”

“我在等。”陆辰调出期权链，“9月底到期，还有四周。时间价值在衰减，但内在价值在累积。如果股价跌破10美元……”

“你会赚几个亿。”艾伦轻声说，“但风险是，如果雷曼在到期前被救。。。。”

“救不了。”陆辰肯定，“交易对手的逃离一旦开始，就停不下来。因为每个机构都在想：如果我不先要抵押品，别人要了，雷曼的现金就会先给别人。这是典型的囚徒困境。。。。合作对集体最优，但背叛对个人最安全。”

“所以你赌所有人都会背叛。”

“不是赌，是观察。”陆辰看向屏幕，雷曼股价在盘前交易中跌至16。00美元整，“人性如此。”

电话那头传来艾伦的叹息：“有时候我觉得。。。。。。你太冷静了。冷静得不像十六岁。”

“我本来就不是十六岁。”陆辰说，意识到说漏嘴，但艾伦没追问。

“好吧。今天怎么操作？”

“观察。如果股价跌破15美元，我会加仓空头。但主要仓位还是等期权到期前一周再动。”

“共识。”艾伦说，“保持联系。”

挂掉电话，陆辰打开新闻聚合页面。

头条已经开始变化：

多家对冲基金对雷曼失去信心，要求追加抵押品

交易对手风险成市场焦点，衍生品市场面临冻结风险

雷曼流动性危机进入新阶段：信任的崩塌

他关掉页面，走到厨房。陈美玲正在准备早餐，看到儿子，勉强笑了笑。

“小辰，今天。。。。市场会怎么样？”

“会很糟。”陆辰实话实说，“雷曼可能撑不过这个月。”

陈美玲的手停在半空，锅里的煎蛋开始冒烟。她慌忙关火，声音颤抖：“那。。。米勒家。。。”

“看亚历克斯今天的选择。”陆辰从冰箱拿出橙汁，“如果他能在开盘时止损，还能保留一部分本金。如果继续等。。。。”

他没说完，但陈美玲懂了。

“我能。。。。提醒或帮他吗？”

“现在不能。”陆辰摇头，“任何财务帮助，都会被他当成继续dubo的danyao。必须等他彻底认输，或者。。。”

或者崩溃。

这个词没说出口，但母子俩都明白。

库比蒂诺，苹果公司总部，司库办公室。

上午七点三十分，汤姆·雷诺兹已经开完了第三个会。他面前摊着三份文件：

苹果公司与雷曼兄弟的所有未结清交易清单。。。。总计12笔利率互换，名义本金8。5亿美元，用于对冲美元债券发行的利率风险。

法律部连夜起草的提前抵押要求函，措辞强硬，要求雷曼在24小时内提供交易市值125%的国债作为抵押。

风险管理委员会的紧急决议：立即终止所有与雷曼的新交易谈判，现有交易全部进入密切监控状态。

汤姆拿起红色电话，拨通交易主管的内线。

“大卫，函件发出了吗？”

“刚发出，加密传真和电子邮件同步。雷曼的利率互换交易台应该已经收到了。”

“他们的反应？”

“还没回复。但。。。。汤姆，这样会不会太急了？雷曼毕竟还是主要交易商，我们把关系搞僵……”

“关系？”汤姆打断，“大卫，你清楚我们这些交易的价值吗？如果雷曼违约，我们需要重新对冲，成本可能高达数千万美元。而如果我们现在不要求抵押，等别人要光了他们的现金，我们就什么都拿不到了。”

电话那头沉默。

“执行命令。”汤姆说完，挂断。

他走到落地窗前。苹果园区的草坪在晨光中翠绿如茵，有员工已经在晨跑，一切都是那么有序、创新、充满未来感。

而三百英里外的华尔街，一场中世纪的挤兑正在发生。。。。只不过挤兑的不是储蓄罐里的硬币，是电子账户里的数字。

他想起2001年，苹果濒临破产时，他也曾面临类似的抉择：是继续相信公司能扭转，还是开始变卖资产准备清算？他选择了相信，因为乔布斯回来了。

他想起2001年，苹果濒临破产时，他也曾面临类似的抉择：是继续相信公司能扭转，还是开始变卖资产准备清算？他选择了相信，因为乔布斯回来了。

但雷曼没有乔布斯。

只有富尔德，那个在动感单车上狂奔的男人。

手机震动，财务总监的短信：“董事会问，我们的雷曼敞口到底多大？十分钟后电话会议。”

汤姆回复：“已全部抵押，零风险。准备好解释材料。”

他走回办公桌，打开ppt。第一页标题是：“苹果的保守主义：如何在金融危机中保护千亿现金”。

内容核心只有一句话：当别人贪婪时，我们恐惧；当别人恐惧时，我们逃跑。

不是巴菲特式的别人恐惧我贪婪，而是更极端的看到烟就跑，不等火起。

这种保守，曾让苹果在科技泡沫破裂时幸存，在9·11后复苏，在每一次危机中成为避风港。

现在，它将再次被验证。

电话会议准时开始。汤姆用了五分钟解释交易对手风险、抵押品机制、和苹果的零风险敞口。

董事长最后问：“所以，雷曼倒闭对我们没影响？”

“财务上，零影响。”汤姆顿了顿，“但供应链上。。。。很多我们的零部件供应商，他们的养老金基金可能投资了雷曼。间接影响，需要评估。”

“评估，然后报告。”

“是。”

挂掉电话，汤姆看向屏幕。雷曼股价在盘前交易中跌至15。80美元。

他想起了老上司，苹果前cfo弗雷德·安德森，总说：“现金是氧气。没氧气的时候，再伟大的愿景都会死。”

雷曼的氧气，正在被快速抽走。

而抽氧的，不是敌人，是曾经的合作伙伴。

这就是华尔街：没有永远的盟友，只有永远的利益。

和恐惧。

帕罗奥图，米勒家书房。

上午八点，亚历克斯已经盯着屏幕两小时。他的眼睛布满血丝，双手在颤抖。

屏幕上开着六个窗口：

基金账户持仓汇总。。。。个人账户持仓。。。

实时股价：15。80美元，且在下行。

彭博新闻：“交易对手逃离雷曼，衍生品市场面临冻结”。

邮箱里三封未读邮件。。。。来自三个最大的基金投资人，语气一封比一封严厉。

房屋净值贷款账户。。。。可用额度已用尽，全部买了雷曼，均价16。50美元。

计算器，上面显示着一行数字：如果现在平仓，保住大部分本金。如果继续持有……

他不知道如果继续持有会怎样。

因为如果已经变成一个黑洞，吞噬所有逻辑。

手机响了，是基金的主要投资人杰克。亚历克斯犹豫了三秒，接通。

“亚历克斯，你看新闻了吗？”杰克声音压抑着怒火。

“看了。”

“我们完了。交易对手开始逃离，意味着雷曼的现金流会在几天内枯竭。你必须现在平仓。”

“杰克，如果现在平仓，你的投资会亏损68%。。。。。”

“如果现在不平仓，会亏损100%！”杰克吼道，“我是律师，我比你懂破产程序。一旦雷曼申请破产保护，股票是最后清偿的，基本归零！”

亚历克斯沉默。他知道杰克是对的。但他无法按下那个卖出键。

因为按下，就意味着承认：过去所有决策都是错的。从离开投行自立门户，到重仓次贷相关证券，到贝尔斯登爆仓后加倍下注雷曼。。。。。全是错的。

而他的人生，经不起这种量级的错误。

“亚历克斯，”杰克声音缓和了一些，像在劝一个病人，“听我说。我也有钱在里面，我也亏。但我们必须止损。现在亏68%，至少还有32%能拿回来。我们可以用这些钱，等危机过去，重新开始。”

“重新开始。。。。”亚历克斯重复，声音空洞。