contentstart

2008年9月6日，周六，清晨六点四十分。

华尔街日报网络版头条在大多数人尚未醒来时悄然更新。标题没有用往常的耸动字体，反而透着一种审判官宣读判决书般的平静：

独家：雷曼兄弟第三季度预计亏损39亿美元，商业地产敞口成致命伤

文章开篇写道：

“根据四名审阅过初步财务数据的知情人士透露，雷曼兄弟将在下周公布的第三季度财报中，报告约39亿美元的净亏损。这将是该公司158年历史上最大的单季度亏损，远超分析师预期的22亿美元。”

“亏损主要来自两个方面：约25亿美元的商业地产资产减记，以及约14亿美元的杠杆贷款和债券相关损失。其中，商业地产组合的减值幅度高达32%，表明雷曼在房地产泡沫顶峰时期积累了危险的敞口。”

陆辰在书房里逐字阅读这篇报道。阳光从百叶窗缝隙透进来，在橡木地板上划出明亮的光带，但他屏幕上的文字却散发着寒意。

报道继续披露细节：

雷曼的房地产资产总值从年初的720亿美元降至约480亿美元，但市场交易价可能只有400亿美元。

公司正在考虑进一步裁员4000人，占全球员工总数的14%。

高管层内部对是否公布真实数据存在分歧，部分董事担心引发市场恐慌性抛售。

最后一段是关键：

“一位参与财报准备工作的雷曼前高管说：这不是会计问题，是生存问题。如果市场相信这些资产只值账面价的一半，雷曼的净资产就是负数。而一家净资产为负的投资银行，在挤兑中撑不过一周。”

陆辰关掉页面，打开期权定价模型。

输入股价假设：13美元、10美元、8美元。。。。

模型输出结果触目惊心：

如果雷曼股价跌至10美元（他的行权价），5000万份看跌期权的内在价值将达到。。。。

他停顿，没有写出那个数字。

手机震动，黑隼资本理查德发来加密信息：“报道属实。数据来自雷曼内部财务团队的匿名泄露。预计周一开盘股价将跌破12美元。”

陆辰回复：“期权做市商那边，你们开始沟通结算流程了吗？”

“周一开始。但有个问题：如果雷曼在下周申请破产，交易所可能会暂停相关衍生品交易，结算过程可能延期甚至受阻。”

这正是陆辰担心的。场外期权虽然灵活性高，但在对手方破产时，清算过程可能长达数月。而他的期权9月底到期，等不起。

“有没有可能提前与做市商协商，以当前市价进行大宗转让？”他打字。

“可以尝试。但需要找到愿意接手的对手方，且转让价格会有折价。我们周一上午开会讨论。”

“好。”

陆辰放下手机，走到窗前。

院子里，陈美玲已经起来了，正在和保姆玛利亚一起准备早餐。双胞胎的婴儿车停在草坪上，索菲亚，奥利维亚两人都玩布偶娃娃。

周六的早晨，本该悠闲。

但在这个早晨，成千上万的家庭，正在阅读同一篇报道，感受同一股寒意。

上午十点，斯坦福大学经济系演讲厅。

能容纳三百人的大厅座无虚席，过道里还站着几十人。今天这场金融危机与系统风险论坛，原本是学期初的常规学术活动，但因为时机特殊，变成了华尔街和学术界交锋的战场。

主席台上坐着五位嘉宾：三位斯坦福教授，一位前美联储官员，以及。。。。陆辰在观众席第一排看到了他。。。戴维·罗斯博士，那位曾到帕罗奥图高中演讲、坚信美国房地产基本面健康的主流经济学家代表。

论坛已进行一小时。气氛从一开始的学术克制，逐渐转向激烈。

罗斯博士刚刚完成他的发：“。。。我们必须区分周期性调整和系统性危机。雷曼的问题，本质上是流动性问题，不是偿付能力问题。只要市场恢复信心，只要zhengfu提供适度的流动性支持。。。。”

“博士，”一位年轻教授打断，“但您如何解释雷曼商业地产资产32%的减值？这不是流动性问题，是资产质量问题。”

“会计准则要求以公允价值计量。”罗斯保持微笑，“但公允价值在恐慌市场中是失真的。那些资产的实际长期价值，远高于当前恐慌性抛售价。”

观众席响起低低的议论声。陆辰看见秦静坐在前排左侧，皱着眉头记录。

论坛进入提问环节。主持人刚说完现在开放提问，几乎所有人都举起了手。

第一个提问者是位白发老教授：“罗斯博士，如果如您所说这只是流动性问题，为什么巴克莱、美国银行都不愿提供流动性支持？他们是业内最懂估值的人。”

罗斯调整了一下话筒：“并购决策涉及很多因素，不仅仅是估值。。。”

“但估值是核心！”老教授提高声音，“他们不买，是因为认为价格还会跌！是因为认为那些资产不值那个价！”

会场有些骚动。

陆辰举手。主持人看到这个年轻面孔，犹豫了一下，还是点了他。

“陆辰，帕罗奥图高中学生。”他接过工作人员递来的话筒，声音平静，“罗斯博士，我想请教一个基础问题。”

所有人的目光聚焦过来。有人认出了他。。。。。那个传闻中做空雷曼赚了大钱的高中生。

“请讲。”罗斯点头，表情依然从容。

“请讲。”罗斯点头，表情依然从容。

“您刚才提到长期价值。”陆辰站起来，“在金融学里，长期价值通常用未来现金流的折现值来衡量。那么请问：雷曼持有的那些商业地产，在未来五到十年，能产生多少现金流？”

罗斯翻开笔记：“这需要具体数据。。。。”

“我们不需要精确数字。”陆辰打断，语气礼貌但坚定，“只需要一个定性判断：在当前经济环境下，商业地产的空置率在上升，租金在下调，融资成本在飙升。这些资产的未来现金流，是在增加，还是在减少？”

沉默。

“第二个问题，”陆辰继续，“您说公允价值在恐慌市场中失真。但请问：什么是真实价值？是雷曼账面上的数字，是您模型中的预测，还是。。。。市场上最后一个愿意付钱的人出的价格？”

罗斯的脸色开始变化。

“第三个问题，也是最重要的。”陆辰环视会场，“如果整个金融系统都建立在长期价值和真实价值这种无法观测、只能信仰的概念上，那么当信仰崩塌时，系统靠什么支撑？”

会场鸦雀无声。

秦静转过头看他，眼神里有惊讶，也有某种。。。。认可。

罗斯博士拿起水杯喝了一口，才缓缓开口：“年轻人，你提出了很好的问题。但金融不是纯数学，它包含预期、信心、以及。。。。人性。”

“正是人性让这个系统崩溃。”陆辰平静回应，“人性中的贪婪，让银行发放了不该发放的贷款。人性中的傲慢，让高管拒绝了合理的收购要约。人性中的恐惧，让客户挤兑，让交易对手逃离。而我们现在讨论的系统风险，本质上是这些人性的集体爆发。”

他顿了顿：“所以解决方案，不是继续用复杂的模型掩盖问题，是让市场完成它最残酷但也最必要的功能：清除错误。让那些做出错误决策的机构付出代价，让那些承担了不该承担风险的投资者承担损失。只有这样，下一次，人们才会更谨慎。”

“但代价可能太大！”观众席一位女士站起来，“会让无数无辜的人受害！”

陆辰看向她：“女士，请问：如果现在用纳税人的钱救雷曼，让那些高管和股东逃脱惩罚，然后告诉他们下次别这样了，您认为他们会听吗？”

没人回答。

“他们不会。”陆辰自问自答，“因为他们知道，下次出事，还会有人救。这就是道德风险。而道德风险，是比金融危机更大的危机。。。。因为它腐蚀的是系统的根基：信任和责任感。”

他放下话筒，坐下。

会场沉寂了整整五秒，然后爆发出掌声。。。不是所有人，但足够响亮。

罗斯博士坐在台上，看着这个十六岁的少年，第一次感到一种深切的无力。不是被驳倒的无力，是意识到自己一生信奉的理论，在这个真实、混乱、充满人性弱点的世界里，可能真的。。。。错了。

论坛在尴尬中继续，但已经没人记得后来的讨论。

所有人记得的，是那个高中生的三个问题，和那个关于清除错误的冰冷结论。

散场时，秦静走过来。

“你刚才。。。。很厉害。”她轻声说。

“我只是说了实话。”陆辰看向正在离场的罗斯博士，那位老教授的背影有些佝偻。

“但实话最伤人。”秦静顿了顿，“我导师陈教授说，他今晚要重写下周的讲义。你改变了一些东西，陆辰。”

“希望如此。”

他们走出演讲厅。斯坦福的校园在午后的阳光下美得不真实，棕榈树、西班牙式建筑、草坪上读书的学生。

一个建立在理性、知识和理想主义上的世界。

另一个建立在贪婪、杠杆和谎上的世界，正在崩塌。

多么讽刺的对比。

圣克拉拉，英特尔园区停车场，下午两点。

迈克·安德森刚结束周六的加班会议。。。所谓会议，其实是部门主管挨个谈话，询问是否有员工因投资损失影响工作表现。他疲惫地走向自己的奔驰车，却在车旁看到了五个人。

都是英特尔同事，都是他雷曼跟投团的成员。

“迈克。”为首的是测试工程师罗杰，平时说话温和，此刻却脸色铁青。

“各位。。。有事？”迈克停下脚步，手不自觉地摸向车钥匙。

“我们想谈谈雷曼。”罗杰上前一步，“今天早上的报道你看了吗？39亿美元亏损。”

“看了。”迈克努力保持镇定，“但那是预计，还没正式公布。。。。”

“预计！”一个女同事打断，声音带着哭腔，“迈克，我听了你的推荐，把孩子的大学基金都投进去了！现在亏了75%！我丈夫说要和我离婚！”

“我也是！”另一个男同事红着眼睛，“我抵押了房子！现在银行在催还款！”

五个人围上来。迈克后退，背抵在车上。

“听着，”他抬高声音，“投资有风险，我早就说过！你们都是自愿的！”

“但你说了内幕消息！”罗杰吼道，“你说了你美林证券的朋友保证雷曼会被收购！我们信了你！”

“我。。。。”迈克噎住。

是的，他说过。在员工餐厅，在咖啡机旁，在私下邮件里。他传递了那种我有内部关系的优越感，暗示了跟着我能赚钱的承诺。

而现在，承诺变成了毒药。

“我们需要钱。”罗杰声音低下来，几乎是哀求，“迈克，你能不能。。。。先借我们一些？等雷曼反弹了，我们一定还。”

迈克看着这些同事。。。。曾经恭敬地听他分析市场，羡慕他有华尔街人脉，现在却像一群绝望的乞丐。

迈克看着这些同事。。。。曾经恭敬地听他分析市场，羡慕他有华尔街人脉，现在却像一群绝望的乞丐。

“我。。。。我也亏了很多。”他实话实说，“我抵押了度假屋，刷爆了信用卡，还向亲戚借了钱。我现在也快破产了。”

沉默。

然后那个女同事哭出声：“那我女儿下学期的学费怎么办？助学贷款被拒了，因为我的信用记录。。。。”

哭声在空旷的停车场回荡，像哀鸣。

两个保安闻声走过来。“先生们，女士，有什么问题吗？”

“没事。”迈克赶紧说，“我们在聊天。”

保安狐疑地看着他们，但没再靠近。

“我会想办法。”迈克低声对同事们说，“给我几天时间。如果雷曼真的。。。。如果真的不行了，我会想办法补偿大家一部分。”

他知道这是空话。但他还能说什么？

同事们盯着他，眼神从愤怒变成空洞，然后转身，各自走向自己的车。

背影萧索。

迈克坐进奔驰，关上车门，手在抖。

他看向后视镜里的自己：45岁，高级副总裁，硅谷精英。

现在，他可能连工作都保不住。。。。如果这些同事向上级投诉，如果他因为不当影响同事投资被调查。。。

手机震动，妻子发来信息：“你几点回来？孩子们在问爸爸去哪了。”

他打字：“马上。”

发送。

然后他趴在方向盘上，很久。

第一次意识到：有些错误，不是亏钱就能弥补的。

有些信任，一旦破碎，就再也拼不回来。

他可能要带着这个破碎的后半生，继续活下去。

帕罗奥图，苏珊·米勒家客厅，下午三点。